中國站在債務危機的風口浪尖
穆迪降低信用評級《超訊》作詳細分析 導讀：三大國際信用評級機構之一的標準普爾（標普）要下調中國評級警告的腳步聲還未落音，穆迪就發表最新聲明下調中國債券的評級展望，從穩定調整為負面。穆迪評級提供了作為全球第二大經濟體面臨面對的經濟挑戰的信息。中國經濟近年增長出現下滑，去年更是25年來最慢增速.剛剛召開的北京兩會傳出，今年的經濟增長再次下調為6.5%。
欠債還錢天經地義。但中國站在債務危機的風口浪尖，已經被巨大的負債壓的喘不過氣來，還錢談何容易。三大國 際信用評級機構之一標準普爾（標普）近日警告，中國未來幾年可能面臨標普下調評級某些產業。從表面上看，中國 的債務問題似乎並沒有嚴重到值得引起特別關注的程度。財政部長樓繼偉曾表示，中國的總債務佔GDP不到40%，相 對其他國家低。但是，IMF的說法是，中國的債務被嚴重低估，今後幾年大量地方表外債務可能讓中國的債務率達到 250%，現在就可能超過200%。彭博社也支持IMF這一觀點。如果IMF的數字是真的，這將成為比日本還要大的火藥 桶。據專家統計，2015年財政支出17.6萬億，財政收入15.4萬億, 中央政府的財政赤字達到2.2萬億元，財政赤字率達到 3.5%，高出國家預期的2.3%。如果GDP增速減慢，赤字率相應增高，反之亦然。人大規定赤字率不能超過3%，如果 GDP今年達不到預期6.5%的增速，那麼赤字率一定會大幅增高。這應引起政府警覺，保持清醒頭腦和理智的調控。 專家估計，中國的債務總額達到120萬億。更有甚者，麥肯錫全球研究院發表「洞悉中國的債務」為主題的報告 稱，中國的債務總額從2007年的45萬億元上升到2014年中期的172萬億元，7年中舉債水準增加4倍，舉債水準佔GDP的 比重已達282%的高位。雖然中國的債務水準並不比其他發達國家的債務水準高，但因為債務中一半或以上與房地產有 關，房產縮水，資不抵債。接下來，本文將從政府債務、企業債務和家庭債務三大債務主體出發，詳細探究當下中國 債務風險，以及背後隱藏著的系統性風險。]]]]> ]]>政府債務：主要是2008年以後產生
據社科院李揚帶隊編輯出版的中國國家資產負債表的研究結果，2012年全口徑的地方債務率是112.8%。考慮到地 方債務餘額的增幅遠遠高於地方GDP和綜合財力的增幅，所以目前的債務率遠遠高於上述比例。2015年底，全國人大 常務會審議國務院關於規範地方政府債務管理工作情況的報告顯示，100多個市級、400多個縣級的債務率超過100%。 地方債務餘額16萬億，達到了GDP總額的23.6%，遠超過了美國地方政府13－16%負債率上限。數字當頭，不得不讓我 們警醒潛在的政府債務危機，除此之外，更應當注意以下五點隱性風險。 一，地方債務置換所帶來的風險。之前一萬億用於置換地方債務，並沒有根本上解決債務問題，只是延緩了債 務。當下的短期債務被置換成長期債務，寅吃卯糧，擠壓未來發債的空間，從而更大地增加系統性風險。不僅沒有解 決問題，更可能掩蓋了債務。政府為規範利息和成本高的銀行貸款、信託、BT等，將之前各種形式的債務規範化，市 場化，進行地方債務置換。據估計，政府預計三年置換地方債務14.4萬億，至去年底已轉3.2萬億，剩下的計劃兩年要 轉完，平均每年5萬億。 但障礙重重，債權人與政府之間存在著分歧和矛盾，而且從資料來看，這帶來的是債務壓力反增不減。政府發 債後，從公布的債務餘額看，除了重慶、湖北二省債務降低，絕大部分債務餘額在上升，特別是經濟下行壓力大的省 份，遼寧貴州、廣西、雲南、山東，債務規模迅速擴大。其中貴州債務規模兩年時間接近翻番，達到了120.2%，遼寧 是197.47，雲南111.23%，內蒙104.7%，都過了100%的警戒線。這些貧困省份財力弱，大部分靠中央財政轉移支付過日 子，償債的壓力和風險更大。愈貧愈難還債的惡性循環，恐怕等待的將是更大的危機四伏。 二，社保基金缺口風險（比如五險一金中的養老金等）。歷史原因造成的先改革後設保險，易形成收不抵付。或 者有一些經營不好，造成虧損或虧空。 三，地方通過BT或BOT方式發起基礎設施建設，也形成政府債務，但這一部分在資產負債表上並沒體現出來。 四，財稅空轉某種程度上掩蓋了地方債務問題。名義上收稅，實際上沒有收到錢。 五，有效益的政府基礎設施建設，用負債的方式去做，問題不大。但沒有效益的建設，硬要負債去做，將會很危險。 接近50%的中國地方債務是2008年以後產生的，這幾年是集中到期的高峰。當下供給側改革最大的辦法是減稅，減少企業負擔。但減稅必定增加赤字，繼而聯動性導致債務增加。負債消費，人無遠慮，必有近憂。我們最不希望看到的 是，債務以及與其環環相扣的財政等問題，引起一連串的多米諾骨牌效應。企業債務：總額已經接近110萬億
社科院副院長李揚2014年在搜狐峰會上說，中國企業的負債率115%，而OECD國家平均是90%，如此之高的負債 率，如不解決，企業將會被拖垮。2015年對實體經濟發放的貸款餘額92.75萬億，佔同期社會融資總規模的67.1%。2014 年不良資產貸款增速超過20%，2015年增速更快。據有關方面估計，2016年銀行的不良貸款規模將超過2萬億。 根據科法斯經濟學家調查，中國企業負債比最高，負債總額已佔GDP的160%，較2008年增加60%。按此計算，企 業負債的總額高達接近110萬億。如果負債率高，有效資產則被相應擠壓或消失。況且，來自影子銀行的債務，佔企業 負債總額的30%左右，將近30萬億的高利貸，風險可觀。有些企業大量高利貸，為還高息焦頭爛額朝不保夕。 中國企業的融資方式大多是間接融資，先天不足，由來已久，這決定了其資產負債比例高。如果企業效益好，債 務不會有太大問題，可以通過利潤將之抵消；反之，如果企業效益不好抑或虧損，則債務就如同血盆大口，將吞噬企業 於無所遁形。再加上產能過剩，庫存積壓，債務變成無效資產，只能用更多的資產抵押給銀行，債務形成閒置資本，而 後極易形成泡沫。負債程度越高，整個經濟的泡沫越大。縱觀近年來中外金融危機，都是債務危機。前車之鑒，企業債 務風險有可能帶來的潛在系統性風險，不可小覷。家庭債務：車貸和房貸比重高
區別於歐美國家，中國傳統的消費和理財方式，喜存不喜貸，因此，中國的家庭債務總量並不大。但是，兩個關 於家庭債務的問題是房貸和車貸，特別是房貸，同樣值得關注和探討。2015年全年家庭負債佔GDP比重預計上升至39% 左右，家庭債務總額約為26萬億左右。居民貸款中，大部分是房貸。正常情況下，房貸所產生的債務並沒問題。以家庭 為單位貸款購置新房，用按揭的方式，用所購房屋這個標的物抵押給銀行，如果經濟好，房價升值，足以維持還房屋貸 款，作為投資，房屋貸款整體產生盈利。但是，現在大部分房價下跌，甚而有價無市。這對於貸款購房的家庭來說，可 能產生壞死債務。 中國處在債務危機的風口浪尖，如果缺少調控風險的警惕，破產、倒閉會陸續而來，這絕不是危言聳聽！■
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