人民幣貶值下，中國正大量資本外流[/caption] 曾在喜馬拉雅山中隱修三年的印度總理莫迪（Narendra Modi），是當今世界最奇怪的政治領導人之一，一向我行我素。11月8日，他突然通過電視講話宣佈，為了打擊腐敗和黑錢，廢止國家正在大量流通的500、1000面額盧比。一時給人民生活帶來巨大不便，整個印度都雞飛狗跳。與此同時，印度盧比兌換美元，也一路大跌，一周內貶2.1%，跌至今年3月初以來的新低。   國家貨幣貶值，既有內部因素，更有外部因素。與印度盧比貶值同一時間的，還有馬來西亞林吉特貶4.9%、韓元貶4.1%、印尼盾貶2.6%、菲律賓比索貶2.3%。那一周內，人民幣也跌了1.1%。是什麼引爆了他們的集體貶值呢？11月9日，特朗普當選美國總統。 [caption id="attachment_3506" align="alignnone" width="300"]000053679_piclink
2017年1月20日，特朗普將進行美國總統就職宣誓[/caption]   美元是當今世界的儲備貨幣，美元因素，是當前各國經濟變動的一個重要原因。特朗普以「讓美國重新強大」為口號贏得大選，現在距離他正式榮登總統寶座，尚有一個多月時間，但他的因素，已經對世界經濟構成了衝擊。人們對特朗普時代美元走強的預期，構成了推動美元升值的重要原因，而與之相對，其他國家的貨幣則開始貶值了。   特朗普上臺加強美元升值預期   2008年的金融危機，曾一度讓美國經濟以及美元地位，都陷入困局。但是，經過「奧巴馬經濟」的修復，美國經濟重新進入上升通道，美聯儲已經啟動的「加息」，一改各國依靠零利率乃至負利率爭相放水的量化寬鬆趨勢，讓美元資產相對大幅升值。所以帶動了各地的套利資金紛紛回歸美元資產的現象。由於套利資金數額巨大，他們的轉換陣營，直接帶來了不同幣種，特別是亞太地區過去被視為投資熱門的一些幣種，出現相對的貶值。而其中，受害最深的，就是過去幾年被視為比美元更有潛力的人民幣。   現在代表共和黨的特朗普上臺，雖然在醫保、種族、移民、國家安全等領域，會與民主黨的奧巴馬有很大不同，但推動製造業回歸美國、加速以大型工程刺激美國經濟的策略，與奧巴馬是一致的。所以，特朗普的上臺，不止沒有改變美元升值的預期，反而還加強了這種預期。   美元相對升值，為各國貨幣帶來一個潛在的危險。特朗普當選之後的第一周裏，美元指數強勢突破101關口，創下逾十四年新高。澳新銀行駐新加坡亞洲研究主管Khoon Goh表示，「亞洲可能面臨更嚴重的資本外流。」人民幣兌美元，更是下探6.9比1。年內跌破7，似乎已沒有疑問了。伴隨人民幣匯率下跌的，便是人民幣資產的貶值，進而聯動的則是套利資金外逃，中國外匯儲備大幅下降。 過去十幾年以來，中國經濟始終保持7%以上增長，獨步全球。各地套利資金進入中國，享受中國經濟和匯率上升所帶來的雙重收益。但現在，按照國家統計口徑，GDP增長降到7%以下，各種風險浮現，中國經濟可能出現L型走勢，無從看到舊有潛力。所以，資金紛紛外逃。另外，還有大量富人也開始全球佈局其資產配置，也通過各式各樣的管道，將資金運往海外。   這令中國經濟當前出現了一個微妙的困境。一方面，伴隨美元升值，人民幣與其他亞洲貨幣共同貶值，其中人民幣表現並不算最差。甚至中國還獲得了某些方面的好處。另一方面，伴隨人民幣相對美元來說的貶值，出現了大規模的資產外流，其外流幅度，卻很可能給中國經濟帶來巨大傷害。   2014年6月底，中國外匯儲備達到三萬九千多億美元，而到了今年10月份，卻降到了三萬一千多億美元。與最高峰時相比，降了八千億美元。如果這個下降趨勢不變，外匯儲備很快會超出政府的控制。   由此可見，當前考驗中國財金領導人的，並非是人民幣貶值的問題，而是資金外逃的問題。這兩者雖然有巨大相關性，但是也不可混為一談。人民幣貶值更主要的是外部原因，由於美元升值的預期，市場壓住美元而帶動了亞洲貨幣的共同貶值。而資本外流，除了希望避免匯率貶值所帶來的損失，還有一個因素就是對中國經濟未來潛力的懷疑而造成的。   根據諾貝爾經濟學獎獲得者蒙代爾（Robert A. Mundell）的研究，一個國家不可能同時實現三項政策：資本自由進出、固定匯率、獨立自主的貨幣政策，在學術界這稱之為「三元悖論」。當前中國擁有後兩項。近年來，隨著中國對外貿易的擴大，積極希望推動人民幣在國際上獲得更高地位，所以也在努力實現人民幣的國際化。要想國際化，資本自由進出是必不可少的條件。但資本自由化則可能面臨著投機資金的快速進出問題。就像現在這樣，伴隨人民幣貶值，出現巨大的資金外流現象。   今年10月以來，人民幣正式加入了國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（SDR）貨幣籃子，邁出了國際化的重要一步。但很可能，這將挑戰中國對蒙代爾「三元悖論」中三項政策的控制。如果實現資本自由進出，那麼必然動搖固定匯率或獨立自主的貨幣政策其中一項。放棄獨立自主的貨幣政策，在中國這樣一個有意與美國角逐世界霸權的國家，顯然是不可能的。那麼，只能在資本自由進出與固定匯率之間權衡了。   人民幣浮動利大於弊?   堅持固定匯率，必然要放任當前的資本外流；而控制資本外流，則可能影響資本自由進出，也影響人民幣國際化。社科院學部委員、前央行貨幣政策委員會委員餘永定認為，「人民幣浮動利大於弊」，呼籲趁此機會推動對匯率機制的改革。過去，主政官員在推動某一項政策改革時，既有市場風險，更有內部掣肘。現在，貶值的壓力不失為政策的機遇，變被動為主動，廢掉固定匯率，實施人民幣國際化的大跨越。   獨斷而行的印度總理莫迪，無視國內民意反彈，一力推行其政策。目前來看，印度經濟的潛力，反而受到了國際市場的認可。印度盧比雖然暫時還在貶值，但印度似乎正在取代中國，成為國際投機資本重要的投資目的地。■      ]]]]> ]]>

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