市場流動性的收緊與2000年科網爆破時一樣明顯。美國已經加息七次，美債亦結束持續幾十年的大牛市，十年期收益率由一厘一路攀升到三厘。而在國內，無論是M2還是社會融資總量，都在不斷下降，流動性一樣趨緊。對於這些不賺錢的新經濟公司，流血上市求生存更為緊迫，總比在私人市場苦苦等待要好。 至於投資者的風險偏好，過去半年上市的港股的新經濟公司們幾乎全部潛水，到最近A股剛上市的幾隻獨角獸表現不及預期，再到CDR基金雷聲大雨點小，無論發行商吹得花好稻好也不過只換來千億規模。投資者對於新經濟的熱忱，恐怕已經過了最高點，曾經的趨之若鶩不復存在。

小米上市是重要節點

小米上市或許成為一個重要節點，如果市場受落，也許還可以做一段時間的流量估值夢；如果股價節節走低，意味著一個泡沫時代就此結束，整個內地互聯網公司創投遊戲規則將被顛覆。 當小米創始人雷軍在投資者推介會上說，「我要騰訊乘以蘋果的估值！因為蘋果是硬件公司，微軟是軟件公司，谷歌是互聯網公司，亞馬遜是電商公司，而小米是獨一無二的硬件軟件互聯網電商全能。」 台下的機構投資者對小米的估值仍有質疑，雷軍表態，「這次550億美元的定價，就是我也不想開價了，你們隨便開吧。總不至於連550億美元都不值吧？」甚至還怒回投資者，「小米現在只有八年歷史，是個創新公司，台下坐著的投資者如果能隨隨便便看懂，那就不是創新了。就是因為你們看不懂，所以給創新公司的估值都偏低！」誠然，550億美元確實算得上「跳樓價」，因為三年多前最後一輪融資中，小米的估值已經達到450億美元。 相比雷軍路演的自信，備受關注的小米公開招股卻遇冷，公開發售獲11萬人「入飛」支持，超購近8.5倍，凍資230億元，但「頂頭槌」飛也欠奉。小米最终以下限17元定價，估值約539億美元。按照17元來定價，小米的市盈率仍為39.6倍，是蘋果公司的整整兩倍。 惟小米在資本市場上仍不乏猛人力撐，除有指李嘉誠、馬雲及馬化騰以個人名義認購外，有傳「金融大鱷」索羅斯旗下基金亦參與認購少量小米股份。而Capital Group、高瓴資本據報分別認購逾五億美元及約六億美元。 [caption id="attachment_18412" align="aligncenter" width="1050"]
小米上市[/caption] 去年底眾安保險（6060）、閱文集團（772）等那一批新經濟公司上市時的熱烈氛圍已是恍若隔世，全稱齊齊抽新股超購逾好幾百倍的瘋狂也成為歷史。當時公司管理層擔心的根本不是上市價格，而是上市後會不會被炒太高，當然在半年多後的今天來看，除閱文還未破發外，其他均在潛水，像雷蛇（1337）較招股價下跌逾五成。 小米在上市第一天股價毫無疑問地跌破發行價17元，收市報16.8元，比招股價跌1.18%。不計手續費，投資者每手200股，賬面蝕40元。恒指公司同日公布，由於小米符合恒生綜合指數的快速納入規則要求，將於7月20日（周五）收市後，把小米納入恒生綜合指數、恒生環球綜合指數及恒生互聯網科技業指數，為指數設立以來最快納入的股份。 對於股價逆市「潛水」，小米董事長雷軍出席上市儀式時表示，為集團上市心情激動，其股價表現「遠超自己及管理層的預期」，認為小米基本面良好且是創新公司，長期表現將愈來愈好，對股價及業務發展有信心。而在當天的上市慶祝晚宴上，雷軍揚言要讓股東至少賺一倍。 小米上市後幾天的表現不俗，一路上揚，每日漲幅接近一成，連續幾日的成交都超越股王騰訊（700），只是這樣的刻意，業內人士並不以為然。7月13日收市後獲納入富時指數系列的小米，受惠基金盤追貨，當日急漲11.4%，收報21.45元創新高，全日成交額達76.2億元，登上最活躍港股榜首。

獨角獸企業虧損成常態

這些公司的共同特點就是不賺錢，無論是在美國上市的二手車電商平台優信，還是已經在港股上市的小米，抑或是通過上市聆訊的美團，虧損背後正是這些公司對外虛張聲勢畫餅說故事的發展模式。不停燒錢擴大業務板塊，以此提升估值的套路，內地新經濟公司擅長濫用這一定律，無限制地把餅攤大，比如美團在不久前向打車領域延伸業務，之後又迅速收購摩拜單車。 2017年初，優信完成5.1億美元融資，創始人戴琨曾表示，計劃2017年實現盈利，但財報顯示，優信2017年虧損從2016年的1.6億美元擴大至2017年的2.6億美元，而這一年的營收總共為3億美元。 小米招股書顯示，2017年小米虧損439億元（人民幣，下同），這筆虧損來源可轉換可贖回優先股公允價值變動。美團如出一轍， 在2015年、2016年及2017年，分別錄得虧損105億元、58億元及190億元。若排除可轉換可贖回優先股公允價值變動，經調整後虧損額分別縮小至59億元、53.5億元及28.5億元。唯一讓人欣慰的是，虧損在不斷縮窄。 只是在資本寒冬即將來臨，這些新經濟公司不得不選擇上市，因為一級市場是不買賬了，至於二級市場會否接盤？我們拭目以待，相信小米上市三個月後會給出一個很好的答案。]]]]> ]]>

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